2. Mecanismul de utilizare a pârghiilor financiare în gestionarea valorii și structurii capitalului
2.1 Efectul pârghiei financiare ca instrument de gestionare a valorii și structurii capitalului
În literatura mondială, structura capitalului este de obicei înțeleasă ca structura capitalului permanent (permanent), i. împrumut propriu și pe termen lung.
Structura capitalului este raportul dintre caracteristicile economice și de cost ale diferitelor tipuri de active ale organizației.
Balanța pasivă include: capitalul propriu; datoriile pe termen lung și pe termen mediu; datorii pe termen scurt.
În consecință, structura capitalului include: acțiuni ordinare; actiuni preferentiale; obligațiuni; pe termen lung și pe termen mediu.
În practica modernă a Rusiei, o astfel de abordare este cu greu posibilă, deoarece astfel de elemente ale structurii capitalului, ca acțiuni preferate, obligațiuni, credite pe termen lung, sunt absente în multe întreprinderi. În plus, abordarea aplicată nu este aplicabilă companiilor non-bursiere. De aceea, structura capitalului trebuie înțeleasă ca structura secțiunii III a pasivelor soldului întreprinderii.
Structura capitalului întreprinderii, precum și costul fondurilor proprii și împrumutate determină prețul întregului capital. Acest lucru este determinat în primul rând de optimizarea structurii capitalului.
Structura optimă a capitalului este un raport al utilizării fondurilor proprii și împrumutate, care asigură cea mai eficientă proporționalitate între raportul rentabilității financiare și stabilitatea financiară a întreprinderii, adică valoarea sa de piață este maximizată 8.
Cu alte cuvinte, structura optimă a capitalului presupune corelarea cea mai eficientă dintre independența financiară (stabilitatea) întreprinderii și rentabilitatea (rentabilitatea) activelor.
După cum știți, unul dintre obiectivele întreprinderilor poate fi creșterea economică și ca urmare a maximizării valorii întreprinderii și a acțiunilor sale, dacă este vorba despre o societate comercială. Acesta este motivul pentru care unul dintre indicatorii performanței financiare a unei întreprinderi este creșterea valorii fondurilor proprii (capital).
Creșterea acestei valori poate fi determinată de formula:
ΔSK = CK * (- WACC), unde
Δ SK - creșterea costului capitalului propriu;
SC - capital propriu;
- rentabilitatea capitalului propriu;
WACC este prețul mediu ponderat al întregului capital.
Costul mediu ponderat al capitalului este rata minimă de rentabilitate pe care investitorii o așteaptă din investițiile sale.
Costul mediu ponderat al capitalului (WACC, Cost mediu al capitalului) este costul total al capitalului (propriu și împrumutat), măsurat în termeni relativi - în%.
Costul mediu ponderat al capitalului (WACC) se calculează după formula:
Ks - costul capitalului propriu (%);
Ws - Ponderea capitalului propriu (%) (în bilanț);
Kd - Costul capitalului împrumutat (%);
Wd - Ponderea capitalului împrumutat (%) (în bilanț);
SORT - Rata impozitului pe profit (%).
După cum reiese din formula de mai sus, managerul financiar poate influența costul mediu ponderat al capitalului prin aplicarea efectului efectului de levier financiar, adică reglementarea ponderii capitalului datoriei (Wd).
Efectul efectului de levier financiar este unul dintre avantajele capitalului împrumutat, adică creșterea profitului pentru restul capitalului propriu. În ceea ce privește societățile pe acțiuni, este încă o creștere a raportului dintre datorii și capital propriu în vigoare două moduri asupra rezultatului pe acțiune, care se află la dispoziția deținătorilor de acțiuni ordinare: datoriile tinde, pe de o parte, pentru a schimba valoarea medie a câștigurilor pe acțiune, și cu un alt - a crescut de volatilitate câștigurile pe acțiune (inclusiv câștigurile negative pe acțiune ca urmare a falimentului sau aproape a falimentului). În cazul în care câștigurile așteptate pe acțiune va crește, este probabil să crească prețul pe care investitorii vor fi de acord să plătească per acțiune: creșterea amplitudinii de oscilație, se pare, pentru a reduce prețul pe care investitorii vor fi de acord să plătească pe acțiune.
De asemenea, avantajul datoriei este că dobânda este dedusă din profiturile impozabile, în timp ce dividendele pe acțiunile ordinare nu sunt deductibile. Cu o rată ridicată a impozitului pe profit, acesta este un stimulent foarte puternic pentru ca firmele să utilizeze datoria ca principală componentă a capitalului.
Este imposibil să se dea reguli simple prin care să se poată determina cu ușurință structura optimă de capital pentru o anumită firmă. Teoretic, structura capitalului va fi optimă atunci când, ca urmare a emisiunii suplimentare de obligațiuni, nu de acțiuni, prețul acțiunilor ordinare va scădea. Structura capitalului chiar înainte de o astfel de eliberare este optimă. Determinând cât de mult structura capitalului companiei este aproape optimă, managerii ar trebui să se bazeze într-o oarecare măsură pe judecățile intuitive ale oamenilor bine informați.
Este important să ne amintim că orice creștere a procentului datoriei utilizat crește pe măsură ce valoarea acestor venituri, iar randamentul așteptat, rata corespunzătoare a rentabilității cerute de acționari (creșterea riscului). De exemplu, în cazul în care, înainte de emiterea deținătorilor de titluri de creanță de obligațiuni au cerut 10%, iar acționarii - rata de 14% de rentabilitate, după eliberarea există toate motivele să se aștepte o creștere în ambele aceste valori. Din moment ce cota datoriei crește și ea, este imposibil să se prevadă modul în care aceasta va afecta costul mediu ponderat al capitalului, dacă nu există informații suplimentare. Dar putem concluziona că costul este influențat de factorii fiscali (privilegiul de impozitare asupra dobânzilor) și de probabilitatea de colaps financiar (faliment). Pe măsură ce efectul de levier financiar crește, nivelul creșterii riscurilor și creditorii solicită o compensare mai mare pentru furnizarea de credite, reducând astfel eficacitatea împrumuturilor ulterioare.
Întreprinderea poate obține un profit suplimentar în detrimentul creșterii eficienței activităților sale (după cum se reflectă în exemplu) și al creșterii fondurilor proprii, în special prin emiterea de noi acțiuni. Ca urmare, raportul dintre fondurile împrumutate și fondurile proprii se va schimba. Aceasta, la rândul său, va afecta și creșterea sau scăderea valorii fondurilor proprii. De asemenea, un factor care influențează modificarea acestei valori trebuie considerat o scădere a valorii capitalului propriu.
Astfel, în țările cu o economie de piață dezvoltată, capitalul împrumutat este mai ieftin decât al său, deoarece există efectul unui "scut fiscal". Dobânda pentru un împrumut este dedusă din impozit (inclusă în prețul de cost), iar dividendele sunt plătite dintr-o situație de urgență care intră sub incidența impozitării. Dividendele în acțiuni sunt, în sine, mai mari decât ratele pentru împrumut (din cauza riscului). Structura și costul capitalului pot fi influențate de aplicarea efectului de levier financiar. În același timp, este necesar să se determine raportul optim între dimensiunea capitalului propriu și cel împrumutat. Sarcina managerului financiar, în acest caz, va fi alegerea unei alternative la cel mai eficient raport. Dar, dacă alegeți această alternativă, managerul financiar trebuie să ia în considerare mai mulți factori, care în mod direct (prin formula) nu va afecta structura costurilor și de capital, dar va avea, probabil, o influență semnificativă într-un mod indirect:
când crește cota capitalului împrumutat, crește riscul falimentului societății;
depășirea cotei capitalului împrumutat peste cota sa proprie în structura capitalului poate duce la neîncrederea față de întreprindere a contrapartidelor și a organizațiilor de creditare;
creșterea ponderii capitalului împrumutat înseamnă un risc crescut de pierdere a întreprinderii de solvabilitate. Aceasta înseamnă că deținătorii de obligațiuni și acțiuni ale societății vor necesita o mai mare rentabilitate din aceste titluri;
atragerea capitalului împrumutat va necesita costuri suplimentare de tranzacție, este posibil să se creeze un fond de rezervă pentru rambursarea obligațiilor;
structura capitalului va fi afectată nu numai de schimbarea ponderii capitalului împrumutat, ci și de cota de capitaluri proprii. Dacă capitalul social este mare, o mică creștere a ponderii capitalului împrumutat nu va conduce la o modificare semnificativă a efectului efectului de levier financiar, dar, din nou, poate genera costuri suplimentare.
Trimiteți-le prietenilor: