Pentru instrumentele financiare cu venit fix, în primul rând, obligațiuni (de stat și corporate), cambii, certificate de economii (depozite). Cu unele rezerve la ele pot fi atribuite și acțiuni preferate. În acest manual, vom lua în considerare doar obligațiunile, însă majoritatea constatărilor sunt aplicabile altor active financiare de acest tip.
Evaluarea riscurilor obligațiunilor
Riscuri de obligațiuni. Dispoziții generale.
Structura fluxului de numerar al obligațiunilor. Fluxul de numerar generat de obligațiuni este caracterizat de următorii factori:
În structura fluxului de numerar, obligațiunile sunt împărțite în două părți: a) valoarea nominală; b) dobânzile. Prin combinarea acestor componente, puteți crea diferite modele de angajament:
a) numai denumirea;
b) numai dobânda;
c) dobânzi și denumiri;
Sub - vom înțelege banii pe care cumpărătorul instrumentului financiar le plătește în perioada zero, N este denominația obligațiunii, - dobânda la momentul t. Atunci când dobânda este egală pe întreaga perioadă a existenței obligațiunii, vom folosi denumirea C. Simbolul A înseamnă plăți anuitate.
Fig.5.1 fluxuri de numerar pentru obligațiuni cu cupoane fixe
O denumire este o anumită sumă, componenta fluxului de plată, care are un anumit sens semnificativ. Dacă considerați obligația ca împrumut și dobânda - o recompensă pentru acordarea unui împrumut, atunci conceptul de nominal, descrie doar mărimea împrumutului. Cu toate acestea, este posibil să se citeze un exemplu de factură cu discount, a cărei valoare nominală este suma împrumutului cu dobândă pentru o anumită perioadă. Deci, vom considera nominala ca o anumita caracteristica a obligatiei, folosita pentru a determina fluxul de numerar.
Valoarea dobânzii, ca regulă, este legată de conceptul de denominare și este definită ca rata dobânzii înmulțită cu valoarea nominală. Rețineți că, în opinia curentă, dobânda nu mai este o taxă pentru acordarea unui împrumut în valoare nominală, ci face parte din fluxul de plăți generat de obligații. În același timp, în cazul în care dobânda plătită pentru datorii este mai mare decât costul împrumutului, atunci valoarea actuală a obligației este mai mare decât valoarea nominală și invers, altfel. Pentru facturile de reducere deja menționate sau obligațiile cu cupon zero, dobânda este în general determinată printr-o rată de actualizare, care, în realitate, poate fi exprimată în termeni de rată a dobânzii.
Fig.5.2 fluxuri de trezorerie asupra obligațiunilor cu cupoane mobile
Anuitățile includ plăți periodice egale, incluzând atât dobânda, cât și o parte din valoarea nominală. Anuitățile sunt foarte convenabile. De exemplu: ei consideră că este convenabil să ramburseze creditele de consum și ipotecare cu anuități (plăți de anuitate). Debitorul este simplu și de înțeles că trebuie să utilizeze o anumită sumă fixă din venitul său lunar pentru plățile efectuate din împrumuturi.
La evaluarea riscurilor de obligațiuni, natura fluxurilor de plată este importantă, în funcție de tipul ratei de cupon. Cu o rată constantă, mărimea cuponului este determinată în mod explicit, iar plățile intermediare sunt aceleași (Figura 5.1). Cu o rată variabilă, care este legată de un anumit indicator de referință, plățile intermediare sunt implicite și pot fi prezise doar cu o anumită probabilitate (a se vedea figura 5.2).
Clarificare. Vom face clarificări suplimentare cu privire la fluxul de plăți.
Intervalul standard, atunci când se determină fluxul de plăți, este anul. În cazul în care se efectuează plăți în cursul anului, acest lucru este discutat separat. Numărul total de intervale este definit ca. unde n - numărul de ani înainte de scadența obligațiunii, m - numărul de plăți într-un an.
Definiți rata dobânzii (rata de cupon) ca raportul dintre dobânda plătită pentru anul și rata nominală.
Dacă dobânzile sunt plătite m pe an, atunci dobânda plătită într-o singură perioadă este egală
Dacă perioada de circulație a obligațiunilor este mai mică de un an, atunci n poate fi fracționată.
Reinvestirea cupoanelor este procesul de cumpărare a unei obligațiuni cu cupon fără cupon. În mod prestabilit, se consideră că perioada de circulație a obligațiunii cumpărate cu cupon zero este egală cu scadența rămasă a obligațiunii inițiale.
Valoarea viitoare a obligațiunii va fi suma tuturor fondurilor pe care le va primi proprietarul obligațiunilor, ținând cont de reinvestirea cupoanelor.
Risc de obligațiuni. Există patru tipuri de riscuri la care sunt expuse obligațiunile:
· Credit (riscul de eșec al emitentului de a-și îndeplini obligațiile);
· Riscul ratei dobânzii (riscul asociat unei eventuale modificări a ratelor dobânzii)
· Piața (riscul modificării valorii obligațiunilor ca urmare a mișcării nivelului sau a volatilității rentabilității curente a pieței sau a valorii banilor, include riscul de lichiditate);
· Operațional (include riscul de decontare care decurge din decalajul dintre momentul primirii și livrării activelor, riscul juridic asociat cu posibilitatea de contestare a contractului în instanță);
Factori de risc. Alocați următorii factori de risc la care sunt expuse obligațiunile.
· Costul obligațiunilor de stat cu aceeași scadență;
· Mărimea ratei cuponului a obligațiunii și frecvența plății cuponului;
· Maturitatea obligațiunii;
· Riscul de credit al emitentului;
· Tipul obligațiunii (simplu, cu drept de returnare, cu fond de răscumpărare, indexat, cu cupon zero);
· Forma obligațiunii (înregistrată sau purtător);
Pierderile asociate investiției în obligațiuni:
· Nereușită să primească întregul flux (sau o parte a fluxului) de plăți asupra obligațiunii datorită incapacității emitentului de a presta servicii la obligațiile proprii;
· Pierderile legate de modificările ratelor dobânzii curente. Aceasta conduce la o creștere a costurilor obligațiilor de serviciu (pentru emitent) sau la o scădere a randamentului cupoanelor investite (pentru investitor);
· Scăderea valorii curente a obligațiunii, datorită ratelor scăzute ale dobânzii;
· Alte tipuri de pierderi legate de riscurile operaționale.
Pierderile asociate emiterii obligațiunilor:
· Pierderile asociate plasării obligațiunilor în termeni mai răi decât se anticipase;
· Pierderile asociate plasării obligațiunilor incomplete;
· Neachitarea plăților cuponului datorită fluxului de operare insuficient;
· Alte pierderi asociate emiterii obligațiunilor
Obiectele de risc. Obiectele riscului de obligațiuni, acesta este portofoliul de active (în sens larg), în care obligațiunea în cauză ocupă un anumit loc și joacă un anumit rol.
Locul stabilit al obligațiunilor. Bondajul inclus în portofoliul de active poate avea o poziție lungă sau scurtă. Obligațiunea are o poziție scurtă în cazul în care este o sursă de primire de numerar și este emisă de proprietarul portofoliului de active. Imaginați-vă acest lucru în schemă pentru emitent - o companie din economia reală:
Capital fix Capital de rulment
Portofoliul de investiții al activelor financiare dobândite, inclusiv obligațiuni
Capitalul majorat în capitaluri proprii
Un anumit rol al legăturii. Dacă obligațiunea se află într-o poziție scurtă, atunci rolul său este de a servi ca sursă de numerar, dacă este într-o poziție lungă, atunci o sursă de venit. Rolul obligațiunii în portofoliul de active afectează structura fluxului de numerar. Să luăm în considerare câteva exemple.
Exemplul 1. Alpha achiziționează echipamente, a căror viață economică este de 10 ani, pentru 1 milion de ruble. Pentru achiziție, se utilizează creditul. Logica circulației capitalului implică faptul că echipamentul achiziționat în decurs de 10 ani va transfera valoarea acestuia la produsul creat în părți sub forma amortizării. Este rezonabil să rambursați împrumutul prin depreciere din acest echipament timp de 10 ani. Dobânda, la rata r va fi rambursată anual, din cauza profitului brut. Fluxul de numerar va arăta astfel.
Exemplul 2. În așteptarea cererii sezoniere (n-perioadele), Alpha intenționează să creeze un stoc suplimentar de materii prime în valoare de 10 milioane de ruble. Pentru finanțare, este luat un împrumut bancar. Logica circuitului de capital implică faptul că fondurile împrumutate sunt necesare pentru menținerea circuitului în timpul cererii sezoniere, la sfârșitul căreia va fi returnată suma datoriei principale. Dobânda la rata r la o rată bancară simplă poate fi plătită pe parcursul perioadei de credit m de ori pe an (mai jos este fluxul de numerar corespunzător exemplului în cauză, pentru simplitate, presupunem că n este pe scurt m)
Exemplul 3. Alpha achiziționează Beta pentru 100 de milioane de ruble. Pentru a finanța această tranzacție, este atras un împrumut bancar. Sursele de răscumpărare pot servi drept venituri din vânzarea de acțiuni ale societăților Alpha sau Beta și profiturile capitalizate pentru o anumită perioadă. În acest caz, fluxul de numerar depinde de modul în care împrumutatul evaluează posibilitatea de a vinde acțiuni ale societăților și valoarea profitului. Fluxul de numerar poate fi fie anuitate, fie în creștere sau în scădere cu privire la sfârșitul perioadei de creditare.
În literatura de specialitate, puteți găsi o mulțime de exemple cu modalități diferite de împrumut atât pentru gospodării, cât și pentru companii. Este important să ne amintim că fluxul de numerar al instrumentului financiar se bazează pe modelul fluxului de capital al emitentului și influențează în mare măsură riscurile de credit asociate plății fluxurilor de trezorerie.
Subiecții cu risc de obligațiuni. Subiecții riscului de obligațiuni sunt proprietarii portofoliului (în sens larg) al activelor care includ obligațiuni sau gestionează portofoliul de active în numele proprietarilor (sau al persoanelor care acționează la dispoziția lor). Proprietarii întreprinderilor sunt, de fapt, proprietari de active financiare (acțiuni sau acțiuni în capitaluri proprii). Viitorul lor, în multe privințe, depinde de managerii pe care i-au încredințat să le administreze capitalul și de competența pe care o recruta echipa de specialiști.
Managerii fondurilor de pensii și companiile de asigurări preferă obligațiuni cu rată fixă, deoarece acestea vă permit să sincronizați fluxul plăților cu cupoane cu obligațiile pe termen lung. Pentru a gestiona datoriile neprevăzute, instituțiile financiare în cauză pot cumpăra obligațiuni cu cupon zero.
Băncile comerciale formează portofolii foarte lichide (comerciale) de obligațiuni cu discount guvernamentale. Titlurile cu rată fixă pot fi utilizate pentru a obține resurse financiare ieftine pe piața financiară prin emitere. Obligațiunile cu rate variabile ale dobânzii sunt utilizate pentru imunizarea portofoliului băncii împotriva riscului ratei dobânzii, care, cu toate acestea, nu exclude utilizarea acestora atât în scopul obținerii resurselor financiare, cât și în scopuri investiționale.
Corporațiile doresc să emită astfel de obligațiuni, ceea ce le poate ajuta la împrumuturile pe termen lung la o rată a dobânzii mai mică. Calculul este simplu. De regulă, creditele pe termen lung sunt destul de mari și bănci, încercând să se protejeze de riscul de neplată de către debitor necesită un set mare de documente, garanții sau garanție, riscul de credit ipotecar în rata dobânzii. La emiterea obligațiunilor, riscul de credit este împărțit în sume mici, iar investitorii sunt mai loiali pierderilor posibile asociate cu acest instrument.
Guvernul federal și autoritățile teritoriale locale (regiuni, raioane, așezări) eliberează obligațiuni pentru a-și finanța datoriile și a implementa proiecte la scară largă. Angajamentele guvernamentale sunt considerate cele mai fiabile și fără risc de credit. Pentru a elimina de la obligațiuni simulate alte tipuri de riscuri, guvernul poate emite obligațiuni cu proprietăți speciale. Astfel, pentru obligațiunile indexate care au apărut pentru prima dată în Regatul Unit în 1981, plățile cupoanelor și denumirile (valoarea principalului datoriei) au fost ajustate cu o modificare a indicelui prețurilor cu amănuntul, care le-a protejat de inflație. În unele țări, valoarea nominală a obligațiunilor și a plăților cuponului este exprimată în valută străină, de obicei în valută, care protejează aceste instrumente financiare de riscul valutar. Valorile mobiliare de stat, cu o piață financiară dezvoltată, sunt cumpărate și tranzacționate în mod constant, prețurile pentru acestea având o volatilitate scăzută, ceea ce sugerează că riscul de lichiditate al acestor titluri este nesemnificativ. Mecanismul dezvoltat al comerțului și baza legală efectivă permit să se spună că obligațiunile guvernamentale au un risc operațional scăzut.
Managementul riscului de obligațiuni. Teoria clasică a managementului financiar, se presupune că prețurile instrumentelor financiare iau deja în calcul riscul în randamentul necesar, care include adăugarea unei baze de retur (fără risc), prima de risc legat de această legătură (cu excepția riscului de rată a dobânzii). De îndată ce se schimbă riscul unei obligațiuni, prețul său se modifică. Prin urmare, pentru a înțelege riscul de obligațiuni, este atât de important să înțelegem bine modul în care sunt determinate randamentul și prețul obligațiunilor.
Valoarea actuală a unei obligațiuni acționează ca un preț de piață corect. În același timp, rata de randament se înțelege că înseamnă rata dorită de rentabilitate cerută de cumpărătorul de obligațiuni, în funcție de structura fluxului de numerar al obligațiunii și de posibilitățile de investiție alternativă. De regulă, următoarea relație este folosită pentru a exprima prețul obligațiunilor:
sau viziunea sa mai generală:
În ceea ce privește prețul obligațiunilor, se disting următoarele regularități:
· Dacă rata de rentabilitate este mai mare decât rata cuponului, atunci obligațiunea este vândută la o reducere din valoarea nominală;
· Dacă rata de rentabilitate este mai mică decât rata de cupon, atunci obligațiunea este vândută la o valoare nominală;
· Dacă rata de rentabilitate este egală cu rata de cupon, atunci obligațiunea este vândută la valoarea nominală;
În general, în cadrul unui tabel, principalele relații care permit determinarea valorii prezente și viitoare a obligațiunilor.
Pentru a evalua randamentul obligațiunilor, puteți utiliza indicatorii de rentabilitate pe care le-am alocat pentru instrumentele financiare. Este adevărat că există unii indicatori care iau în considerare specificul obligațiunilor.
Mai întâi, să notăm indicatorul, numit randamentul curent, care reflectă starea randamentului obligațiunilor la un moment dat:
Un indicator mai obiectiv al rentabilității, denumit randament până la scadență, care poate fi determinat de formula ***, care ia în considerare nu numai fluxul de cupoane, ci și maturitatea obligațiunii. Este adevărat că astfel de calcule sunt legate de dificultățile computaționale, în legătură cu care se folosește o formulă simplificată, care este reductibilă fără concluzii.
formula simplificată pentru calculul randamentului până la maturitate
Pentru obligațiunile cu cupon zero, puteți evita o formulă simplificată și puteți folosi următoarele relații:
· La calcularea dobânzii o dată pe an;
· La calcularea dobânzilor de m ori pe an;
· - pentru obligațiunile pe termen scurt
Sarcini cu soluții
Exemplul 1. Determinarea prețului obligațiunilor, în funcție de variația ratei dobânzii
1. O obligațiune simplă (N = 1000 ruble n = 5 ani, cupon anual = 10%)
Trimiteți-le prietenilor: