Caracteristici și metodologie pentru evaluarea costului resurselor financiare

De multe ori, conducerea de vârf a companiei trebuie să evalueze valoarea propriilor sale resurse financiare și / sau împrumutate. Dezvoltarea sistemului de resurse financiare, de regulă, se axează pe reproducerea și maximizarea extinsă a valorii întreprinderii.







Estimarea costului resurselor financiare proprii

Să luăm în considerare caracteristicile și instrumentele metodice ale unei estimări a costului propriu

și surse egale de resurse financiare. Cel mai mare avantaj al finanțării prin emisiunea de acțiuni preferențiale este flexibilitatea acestui tip de instrument (întârziere sau neplată a dividendelor la o anumită dată fără aplicarea sancțiunilor legale). Compania primește de asemenea finanțare fără acordarea de drepturi de vot proprietarilor de acțiuni preferențiale.

Acțiunile preferate nu au maturitate, cumpărătorul nu primește promisiuni din partea societății emitente pentru a returna valoarea nominală.

În același timp, dobânzile pentru acțiunile preferențiale nu reduc profiturile impozabile, ci sunt plătite din profitul net, adică nu dispun de un scut fiscal.

Următoarea formulă este utilizată pentru calcularea costului de oferire a acțiunilor preferențiale (Cpr):

unde D este suma dividendelor plătite pe acțiune;

P - suma primită din plasarea unei acțiuni;

L este rata care caracterizează costul emisiilor (în termeni relativi).

Acțiunile ordinare reprezintă o sursă de resurse financiare mai scumpe decât acțiunile preferențiale, deoarece, spre deosebire de acestea, nu garantează plăților dividendelor proprietarilor și, prin urmare, sunt cele mai riscante.

Incertitudinea inerentă acțiunilor ordinare complică definirea prețului capitalului propriu. Calculul costului capitalului suplimentar, atras prin emiterea acțiunilor comune, se realizează utilizând următoarele modele cele mai comune:

· Modelul lui Gordon (metoda dividendelor reduse, modelul dividendelor cu creștere constantă etc.);

un model de evaluare a valorii activelor financiare (Modelul de evaluare a capitalului, CAPM);

o evaluare bazată pe randamentul obligațiunilor acestei societăți;

utilizarea coeficientului "preț / profit" (Preț / Venituri, P / E).

Alegerea metodei de evaluare depinde de datele disponibile și de gradul de fiabilitate a acestora. Principalul model de evaluare a acțiunilor ordinare este modelul Gordon (model de dividende de creștere constantă). Acesta poate fi aplicat companiilor care plătesc în mod regulat dividende regulate sau incrementale acționarilor ordinari.

Costul de atragere a acțiunilor ordinare (Cs) pentru compania care utilizează modelul Gordon va fi calculat prin formula:

unde D1 este dividendul plătibil în primul an;

Pm - prețul de piață al unei acțiuni (prețul de plasare);

g este rata de creștere a dividendelor.

Pentru a calcula costul de atragere a acțiunilor ordinare, puteți utiliza modelul CAPM. Acest model este utilizat în cazul în care suma dividendelor este dificil de planificat în avans.

Avantajul acestui model este simplitatea calculelor și ușurința interpretării rezultatelor acestora. Cu toate acestea, pentru utilizarea sa deplină, este necesar să existe o piață financiară matură, cu o infrastructură informatică bine dezvoltată, precum și disponibilitatea unor informații fiabile despre performanța companiei în anii anteriori.

Conform modelului CAPM, indicatorul de risc al unei cote unice este raportul # 946; (instrumentul principal al modelului CAPM). coeficienţii # 946; diverse companii sunt calculate și depuse de agențiile de rating speciale. Costul capitalului. obținută din emisiunea de acțiuni ordinare, este definită ca rentabilitatea necesară a acțiunilor oferite, calculată în conformitate cu modelul CAPM, utilizând următoarea formulă:

unde Cf este randamentul activului fără risc;

Cm - randamentul mediu al pieței;

# 946; - sensibilitatea stocului la fluctuațiile pieței.

Modelul de estimare a costului capitalului propriu "câștiguri pe acțiune" se bazează pe indicatorul câștiguri pe acțiune. Acest model nu ia în considerare suma dividendelor plătite. Conform acestui model, costul capitalului este determinat după cum urmează:

unde EPS este suma profitului pe acțiune;

NP - profit net;

Dp - dividende pe acțiuni preferențiale;

N - numărul de acțiuni ordinare.

Evaluarea rezultatului reportat se bazează pe presupunerea că acționarii, refuzul de a primi dividende și fiind de acord să reinvestească profitul care le aparțin sunt calculate pentru a primi venituri (nu mai puțin decât cele obținute anterior). În acest caz, costul rezultatului reportat vor fi exprimate în rata de rentabilitate a acțiunilor ordinare ale societății fără a ajusta această valoare cu valoarea costurilor de capital ca retenție de profit nu necesită costuri suplimentare.

Calculul costului capitalului propriu în partea din rezultatul reportat (Cp) conform modelului Gordon va fi calculat utilizând următoarea formulă:

Estimarea costului resurselor financiare împrumutate

Într-o economie de piață, producția și activitățile economice ale unei întreprinderi sunt imposibile fără utilizarea fondurilor împrumutate, care includ:

fondurile împrumutate ale altor întreprinderi și organizații;

fonduri provenite din emisiunea și vânzarea obligațiunilor societății;







mijloace ale fondurilor extrabugetare;

alocații bugetare la întoarcere etc.

În funcție de termenul de împrumut, sursele de resurse financiare împrumutate sunt împărțite pe termen lung (mai mult de 12 luni) și pe termen scurt (până la 12 luni) și sunt furnizate în termeni de rambursare, de urgență și de plată.

Este necesar să se facă distincție între finanțarea prin împrumuturi și finanțarea datoriei ca două opțiuni pentru atragerea de numerar. Cu finanțare prin acțiuni, societatea, prin emiterea și plasarea acțiunilor pe piața bursieră, primește prima de emisiune de acțiuni, care se referă la propriile surse externe de resurse financiare. Finanțarea datoriei implică emiterea și plasarea obligațiunilor, adică furnizarea de capital pe baza unui împrumut împrumutat (o sursă de resurse financiare de împrumut).

Atracția fondurilor împrumutate permite companiei să accelereze cifra de afaceri a activelor curente, să sporească volumul tranzacțiilor economice, să reducă producția neterminată. Cu toate acestea, utilizarea acestei surse conduce la anumite probleme legate de necesitatea de a servi ulterior pasivelor asumate. Poziția societății rămâne stabilă atâta timp cât mărimea venitului suplimentar asigurat prin atragerea resurselor împrumutate acoperă costurile de întreținere a împrumutului.

De asemenea, trebuie remarcat faptul că, pe lângă aceste surse de resurse financiare, întreprinderile pot folosi și alte oportunități (de exemplu, leasingul financiar, care este un mod eficient de generare a resurselor financiare necesare).

Avantajele unui împrumut împrumutat

Principalele avantaje ale unui împrumut de obligațiuni ca instrument de atragere a investițiilor din punctul de vedere al unei societăți emitente sunt:

posibilitatea de mobilizare a unor sume semnificative de bani și de finanțare a unor proiecte și programe de investiții la scară largă în condiții avantajoase din punct de vedere economic pentru companie, fără amenințarea intervenției investitorilor în gestionarea activităților financiare și economice actuale;

posibilitatea de a manevra în determinarea caracteristicilor de eliberare: toți parametrii de emisiune de obligațiuni (.. volumul de emisiune, rata dobânzii, termenii, condițiile de circulație și răscumpărare, etc.) sunt determinate de către emitentul propriu, în funcție de natura se realizează în detrimentul mijloacelor atrase ale proiectului de investiții;

posibilitatea de a acumula fonduri ale investitorilor privați, atragerea de resurse financiare ale persoanelor juridice pe o perioadă suficient de lungă (mai lungă decât durata împrumuturilor acordate de băncile comerciale) și în condiții mai favorabile, ținând seama de situația economică reală și de situația pieței financiare;

asigurând combinarea optimă a nivelului de rentabilitate pentru investitori, pe de o parte, și nivelul cheltuielilor societății emitente pentru pregătirea și întreținerea împrumutului de obligațiuni, pe de altă parte.

Costul capitalului mobilat prin plasarea unui împrumut împrumutat pentru o entitate emitentă (Cb) se calculează după următoarea formulă:

unde N este denominația legăturii;

venitul din cupon;

P - prețul de plasare a obligațiunilor;

l - rata cheltuielilor suplimentare (ca procent din P);

n este termenul de legătură.

Randamentul obligațiunii (la cumpărare) pentru proprietarul său (YTM) este determinat de următoarea formulă:

Evaluarea caracteristică a capitalului de împrumut constă în faptul că societatea-emitentul are dreptul de a include valoarea plăților de dobânzi în anumite limite în cheltuieli decât cele de exploatare, reducând astfel baza de impozitare pe profit. În conformitate cu art. 265, 269 din Codul fiscal în cheltuielile de exploatare care nu sunt deductibile, includ dobânzi la titluri de creanță de orice fel, indiferent de natura creditului sau a împrumutului acordat. Atunci când acest flux este recunoscut dobânda calculată, cu condiția ca dimensiunea lor nu se abate mai mult de 20% din dobânda medie percepută pentru obligațiile de creanță emise în aceeași perioadă de raportare, în condiții comparabile.

În absența unor instrumente de datorie comparabile, precum și alegerea sumei maxime contribuabil de interes recunoscută drept cheltuială, este egală cu rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse a crescut cu 1,1 ori pentru obligațiile de creanță emise în ruble, și de 15% pentru pasivele în valută.

Efectul rezultat al scutului fiscal scade prețul capitalului pentru emitent. Costul final al capitalului (Cb) primit din plasarea împrumutului obligat este determinat ținând seama de factura fiscală după cum urmează:

unde t este rata impozitului pe venit;

r - rata de refinanțare a Băncii Centrale a Federației Ruse.

Compania intenționează să pună obligațiuni cupon pe 8 ani, rata cuponului va fi de 16% pe an. Se așteaptă ca plasarea obligațiunilor să se facă la o rată de 98%, costurile de emisie fiind de 4% din suma reală primită. Toate încasările din vânzarea obligațiunilor pe care compania le va primi înainte de începutul primului an (perioada zero); plățile pentru obligațiuni vor fi efectuate la sfârșitul fiecărui an. Compania plătește impozitul pe venit la o rată de 24%.

Lăsați panoul de taxe să fie r × 1,1. Calculăm costul acestei surse de fonduri pentru companie și rentabilitatea completă a cumpărării obligațiunilor pentru investitorul care achiziționează obligațiunea la plasarea inițială.

obligațiuni cu randament pentru investitor: YTM = (1 x 0,16 + (1 - 0.98) / 8) / ((1 + 2 x 0,98) / 3) = 0,1647 = 16.47%.

Randament de poziția companiei: Cb = (1 x + 0,16 (1 - 0,98 x (1 - 0.04)) / 8) / ((1 + 2 x 0,98 x (1 - 0.04) ) / 3) = 0,1743 = 17,43%.

Calculăm costul final al capitalului primit din plasarea împrumutului obligat, ținând cont de factura fiscală. Să luăm rata de refinanțare în valoare de r = 11%. r × 1,1 = 11% × 1,1 = 12,1% → 17,43%> 12,1%.

Apoi Cb = (0.1743-0.121) + 0.112 × (1 - 0.24) = 0.1453 = 14.53%.

Costul acestei surse de fonduri pentru companie va fi de 14,53%; randamentul obligațiunilor pentru investitor este de 16,47%.

Costul unui împrumut bancar, în ciuda diversității tipurilor, formelor și condițiilor sale, este determinat pe baza ratei dobânzii pentru împrumut, care formează costurile de bază ale serviciului său. Aceasta înseamnă că, în cazul în care debitorul nu suportă costurile suplimentare legate de obținerea unui împrumut, valoarea acestuia nu depinde de metoda de rambursare și coincide cu rata dobânzii la împrumut, luând în considerare efectul facturii fiscale. În prezența costurilor suplimentare, costul fondurilor împrumutate, deși variază în funcție de opțiunile diferite de rambursare a împrumutului, însă în practică nu este luat în considerare la alegerea metodei de rambursare a datoriei, deoarece diferența posibilă este de obicei 1-3%.

Companiile care emite obligațiuni în mod activ și care au acumulat o istorie de credit suficient de lungă pot utiliza o metodă mai simplă de evaluare a capitalului social - un model pentru utilizarea valorii obligațiunilor. Prin adăugarea la valoarea randamentului total al obligațiunilor YTM a primei de risc, societatea primește valoarea așteptată a randamentului acțiunilor ordinare. Mărimea primei se calculează pe baza randamentului mediu al acțiunilor și a randamentului mediu al pieței de obligațiuni.

Costul capitalului propriu bazat pe utilizarea valorii obligațiunilor (Cs) se calculează după următoarea formulă:

unde YTM este randamentul până la scadența împrumutului obligat, calculat pentru o perioadă completă

Cms - randamentul mediu al pieței acțiunilor;

Cmb - randamentul mediu al pieței obligațiunilor.

Am examinat procedura de evaluare a unor astfel de surse de resurse financiare ca acțiunile ordinare, acțiunile preferențiale, câștigurile deținute, împrumuturile împrumutate, împrumuturile bancare. În plus, serviciul financiar al întreprinderii poate ridica problema necesității de a evalua costul capitalului pentru societate în ansamblu. Companiile pot reduce costul total al tuturor capitalurilor atrase din diferite surse, determinând proporția optimă. Când se ia decizia de a atrage un nou capital, companiile încearcă de obicei să-și mențină structura optimă, ceea ce asigură maximizarea valorii acțiunilor lor.

D. I. Panferov,
expert







Articole similare

Trimiteți-le prietenilor: