Cum să acoperiți riscurile valutare
Partea 1. Soluția problemei
Dat fiind faptul că un important importator rus de echipamente electrice are conturi datorate în baza contractelor cu furnizori europeni, exprimate în euro. Raportarea managementului companiei este efectuată în dolari, iar când euro este în creștere față de dolarul american, se creează pierderi de curs valutar. În funcție de condițiile de piață plățile lunare în euro este de 5-10 milioane de dolari pierderi de schimb pe parcursul anului trecut, datorită creșterii monedei euro față de dolar cu 23% și sa ridicat la aproximativ 5 milioane de $ Importator ruleaza pe condițiile de creditare marfă - .. Întârziere de plată după livrarea mărfurilor este de 1-3 luni.
Este necesar să se optimizeze pierderile de curs, astfel încât suma să fie minimizată sau cunoscută în avans la începutul anului fiscal pentru întreaga perioadă.
Ce ne pregătește viitorul
În primul rând, este vorba despre o strategie de compensare care presupune ajustarea prețurilor rublei pentru echipamente achiziționate pentru euro, în conformitate cu creșterea ratei euro-dolar. Cu toate acestea, o astfel de abordare simplă sa dovedit ineficientă - prețurile pentru produsele companiei au un grad ridicat de elasticitate. Cu alte cuvinte, prin creșterea prețurilor, compania a pierdut cota de piață și, prin urmare, profitul. O altă opțiune este schimbarea valutei de plată pentru contractele cu furnizorii europeni de la euro la dolari. Cu toate acestea, furnizorii au refuzat să accepte plata în dolari, temându-se de apariția unor pierderi de curs valutar. Singurul lucru care a fost posibil a fost limitarea cotei plăților în euro în ponderea totală a plăților în valută. Astfel, după ce a încercat toate metodele nefinanciare disponibile, compania a decis să aplice instrumente de acoperire a riscurilor valutare cu instrumente financiare. Primul lucru care a avut loc pentru finanțatori este de a echilibra datoriile companiei în euro cu active în euro. Cu toate acestea, conturile plătite în euro de la un importator rus nu pot fi echilibrate de conturile de încasat în euro, deoarece toate vânzările către clienți sunt în ruble.
Poate că atunci merită să cumpărați un activ denominat în euro - o factură sau o obligațiune, iar apoi pierderile din schimbul de plăți în euro vor fi compensate prin creșterea valorii de piață a valorilor mobiliare. Cu toate acestea, această opțiune a impus deturnarea fondurilor companiei în suma viitoarelor plăți în euro. Din nefericire, importatorul nu și-a putut permite să păstreze titluri de valoare pentru 6-10 milioane de dolari. În plus, investițiile în valori mobiliare implică riscuri și rentabilitate redusă.
Și, în cele din urmă, era clar că activele în euro acoperă pierderi doar pentru o perioadă scurtă (o lună, două, trei), iar până la sfârșitul anului compania va primi în continuare pierderi de curs valutar (rezultat cumulativ). O opțiune posibilă - la începutul anului să cumpere imediat activele în euro pentru suma totală a viitoarelor plăți pentru anul, dar aceasta este o sumă imensă. Un alt sistem este de a lua într-o bancă și de a păstra un împrumut exprimat în euro pe depozit. Pe un împrumut (de exemplu, ruble), puteți cumpăra euroobligațiuni, care sunt ușor de pus în garanție pentru acest împrumut.
Din păcate, schema de împrumut are o serie de deficiențe: creditarea excesivă agravează structura capitalului (adică face ca societatea să fie mai puțin atractivă pentru investitori) și are nevoie de timp pentru a trece un comitet de credit în bancă. Prin urmare, managementul a început să ia serios în considerare opțiunile de acoperire prin intermediul instrumentelor derivate de schimb valutar ale forwardurilor, opțiunilor, contractelor futures și swap-urilor.
Forward - o tranzacție forward în care cumpărătorul și vânzătorul sunt de acord cu privire la livrarea activului suport (în cazul nostru - euro față de dolar sau ruble), la o anumită dată în viitor, în timp ce prețul de bază stabilit la momentul tranzacției. Forward-urile sunt întotdeauna un produs de tip over-the-counter. În practică, arată așa. Compania face o înțelegere cu banca pentru a furniza euro pentru dolari, să zicem, într-o lună. Să se stipuleze imediat rata - să zicem 1.1 dolari pentru euro. Dacă într-o lună rata este de 1,2 dolari pe euro, compania va economisi 10 cenți pe fiecare dolar. . Cu $ 1 milion de economii de 100 mii $ În cazul în care rata de schimb va scădea la paritate (11), pierderile companiei se va ridica la același 100 mii dolari și de a evita aceste pierderi (în cazul amortizării) nu poate transmite - .. Acest angajament (problema este rezolvată așa-numitele structurat înainte și opțiuni - dar acesta este subiectul următorului articol). În plus, strikerul are încă două proprietăți neplăcute. În primul rând, este necesar să treceți printr-un comitet de credit într-o bancă care vinde un forward (banca trebuie să evalueze riscul de credit al cumpărătorului). În al doilea rând, avantajele au un impact negativ asupra lichidității societății. De exemplu, situația sa schimbat, iar livrarea monedei euro nu a fost necesară (de exemplu, plata către furnizorul căruia a fost cumpărat a fost anulat sau amânat până la o dată ulterioară). Ce să faci atunci Nu există nimic de făcut, compania trebuie să pună bani și să primească euro inutil. Pe scurt, agresorul a fost extrem de incomod, deși înainte este prezentat în cea mai mare parte pe piața instrumentelor derivate.
Futures - aceasta este și o tranzacție urgentă. Futures diferă de cea din față prin faptul că este un produs de schimb, ceea ce înseamnă că condițiile (termen, sumă) sunt standardizate. În plus, cumpărătorul face un centru de plată în marjele de depozit de schimb, precum și la mișcarea cursului de schimb nefavorabil (în cazul descris - creșterea dolarului față de euro) marja de variație, care garantează îndeplinirea obligațiilor cumpărate contracte futures către vânzător. Dacă dolarul se depreciază, atunci marja de variație este introdusă de vânzător.
Creanțe futures au fost la fel ca in transmite - posibilitatea pierderilor nelimitate (deși, spre deosebire de contractele futures înainte de tranzacționare pe bursa de valori în fiecare zi și ar putea fi, teoretic, vândute înainte de data de execuție - care, în realitate, este puțin probabil, deoarece necesită speculații activă, introducerea stop-loss, etc.), precum și necesitatea de a devia de fonduri pentru a face marjă și futures pe piață, în general, mai puțin dezvoltate pe valute în Rusia. Futures pe valute sunt tranzacționate numai pe două site-uri - MICEX și SPVB.
Lichiditatea pieței (de fapt, tranzacționarea - numărul de tranzacții zilnice, precum și cererile de cumpărare a contractelor futures) pe aceste burse este în fază incipientă. Swapurile valutare sunt un tip de tranzacții financiare în care cumpărătorul (vânzătorul) valutei la momentul cumpărării (vânzării) se angajează să vândă (cumpere) aceeași monedă după o anumită perioadă. Nu există practic nicio piață pentru swap-uri în Rusia, cu excepția swap-urilor interbancare. S-au structurat aceleași derivate, cum ar fi gulerul zero-cost, Convertible-Forward etc. datorită complexității și exotismului lor, vor fi luate în considerare separat.
Opțiunea valută apelați dollararevro cu calcule în ruble! Acest produs a fost oferit companiei de către una dintre băncile transnaționale. Tip de opțiune - livrare, adică asumându-se oferta de euro contra dolarului. În loc de dolari, ruble pot fi livrate (la cursul de schimb curent). Care este avantajul unei astfel de scheme pentru companie? În primul rând, opțiunea este un drept, nu o obligație. Asta este, dacă situația de lichiditate se schimbă de la opțiune, puteți refuza. În al doilea rând, banca sa oferit să cumpere opțiuni pentru orice sumă și condiții. În al treilea rând, nu pot exista pierderi nelimitate asupra opțiunii, deoarece la responsabilitatea cumpărătorului de a plăti doar prima inițială (prețul opțiunii), care este de aproximativ 1,5% din suma în luna la rata actuală (așa-numitul la bani). Opțiunile pentru termeni mai lungi, de două luni sau mai mult, sunt mai scumpe. Prima plătită conform noului Cod Fiscal poate fi atribuită la costul - în cazul în care aceasta a fost de acoperire, nu speculații, este ușor de a dovedi că furnizarea contractului cu furnizorul în euro, care a fost achiziționat în conformitate cu opțiunea. Schema cu opțiunile de livrare este ușor modificată într-o schemă cu opțiuni nerealizabile, unde, în general, nu există mișcări de valute, ci doar arbitraj. Cumpărătorul opțiunii de cumpărare primește diferența dintre grevă (rata contractului) și spot (rata actuală) în cazul în care fața locului este mai mare decât greva. Cu toate acestea, potrivit Codului fiscal al opțiunii nelivrabile trebuie să fie un produs de schimb, dar este ușor pentru a obține în jur, dacă faci o afacere, care se află de fapt între client și bancă, bursa de valori. Singura opțiune negativă - acest produs este mai scump decât contractul înainte sau contractele futures, care, cu toate acestea, este clar chiar ar trebui să o obligație întotdeauna costisitoare.
Astfel, s-a găsit calea de ieșire și compania își regularizează regulat riscul valutar, ceea ce îi ajută să evite pierderile de curs valutar. Și acoperirea se întâmplă în Rusia, și nu pe un offshore străin, care este un avantaj fără îndoială și un avantaj competitiv.
Partea 2. Strategii complexe
Structuri de valoare zero
Principala caracteristică neplăcută a unei opțiuni de apel simplu (Figura 1), care face dificilă utilizarea în scopuri de acoperire împotriva riscurilor, este costul ridicat. Astfel, un simplu apel lunar opțiune de dolar / euro la bani (de exemplu, atunci când prețul de exercitare, la data achiziției este luată egală cu locul actual) costul mediu de 1% până la 2% din valoarea acoperită.
Articole similare
Trimiteți-le prietenilor: