Politica monetară este ceea ce, unde, cât și când ", analistul din 14 aprilie 2018 - recenzii strategice

Politica monetară: ce, unde, cât și când

Există o serie de factori care complică brusc sarcina cu care se confruntă băncile centrale. Pe de o parte, cauzele fundamentale ale crizei nu este depășită, asa ca ridica miza și „reda“ nu mai este posibilă, deoarece o revenire la nivelurile anterioare de lichiditate și valoare pentru bani pentru a genera imediat o nouă rundă de contracție deflaționistă, care nu poate fi permisă. Pe de altă parte, dacă vom lăsa excesul de lichiditate turnat pe piețele financiare și de mărfuri, aceasta poate provoca o creștere a prețurilor pentru produsele de bază, și, prin urmare, costul inflației. În condițiile unei cereri finale slabe, producătorii nu pot să își transfere toate costurile către consumatori. Filisteni acum continuă să sufere de șomaj, salarii mici, datorii mari la credite și nesiguranță generală care le face să taie din nou pe cheltuielile lor, care, la rândul său, are un producătorii.

Astfel, băncile centrale au trec între Scylla și Caribda în mod repetat, administrate în același timp: elimina bani potențial speculativ, dar lasă o mulțime de lichiditate în sistemul bancar; Pentru a preveni încălzirea inflaționistă, dar, în același timp, pentru a preveni o colaps deflaționist; păstrează ratele scăzute ale dobânzilor pe piața împrumuturilor de stat, dar cu cererea de emisiuni noi de obligațiuni de stat. Pentru a înțelege modalitățile de rezolvare a acestor probleme, să încercăm să înțelegem cum funcționează în general mecanismul influenței băncilor centrale asupra sistemului monetar. Și, din moment ce totul este clar rolul cheie al SUA în economia mondială și sistemul financiar al lumii, vom acorda o atenție deosebită la banca centrală a SUA, și anume Sistemul Federal de Reserve (FRS).

Cum funcționează Rezerva Federală a Statelor Unite

Deci Fed, alias „Fed» (Federal Reserve Board, FRB, Fed) a fost creat în 1913 de către Congres sub presiunea grupurilor de interese oligarhie de pe Wall Street, ca răspuns la o panică serioasă de piață în 1907. Fed este format din șeful Consiliului guvernatorilor, care se află în Washington, DC, precum și a doisprezece districtul Federal Reserve Bank (FRB). Fiecare dintre aceste bănci administrează sistemul bancar din districtul său. Asemenea districte 12, în mod tradițional, acestea sunt numerotate în această ordine a capitalelor lor:

• stabilitatea prețurilor
• creșterea economică
• cu normă întreagă
• stabilitatea plăților externe și a comerțului internațional

În conformitate cu legea privind Rezervele Federale ale Statelor Unite, reuniunile FOMC trebuie să aibă loc la Washington de cel puțin patru ori pe an. În practică, din 1980, au avut loc 8 întâlniri anual, la intervale de 5-8 săptămâni. În cazul în care este necesar să se consulte sau să se discute despre eventualele acțiuni între aceste reuniuni periodice, membrii comitetului pot fi convocați pentru a participa la o întâlnire specială sau pentru o teleconferință (această formă a devenit deosebit de populară în ultimii ani turbulenți). La fiecare dintre întâlnirile regulate, FOMC va vota asupra problemelor de politică monetară, care se vor desfășura în intervalul dintre întâlniri. Cel puțin de două ori pe an, Comitetul votează, de asemenea, direcția strategiei pe termen lung pentru cei mai importanți indicatori ai economiei, a pieței forței de muncă, a inflației, precum și a ofertei monetare și a datoriei publice. Numărul celor care participă la reuniunile FOMC este limitat datorită confidențialității informațiilor discutate.

Rezervele Federale ale Statelor Unite au numai trei metode de influențare a sistemului financiar al țării. Prima și teoretic cea mai slabă este răscumpărarea zilnică de rutină a unui anumit număr de obligațiuni pe piața deschisă. Formele și condițiile sunt diferite, dar înțelesul este același: în funcție de volumul unei astfel de operațiuni, mai mult sau mai puțini bani ajung pe piață, ceea ce rezolvă probleme cu lichiditatea curentă.

Un instrument mai serios, care este discutat la fiecare întâlnire ordinară a FOMC, este așa-numita rată a fondurilor federale. Sensul său este după cum urmează: Fiecare bancă, atunci când se deschide anumite depozit este necesar pentru a depune o anumită parte a acestui (în acest moment pentru cele mai multe bănci din SUA este de 10%), ca o rezervă plasat în conturile districtul lor Federal Reserve Bank. Acești bani sunt "fonduri federale" - dar uneori sunt inutile. Dacă, să zicem, banca închisă astăzi, mai multe depozite, poate, în principiu, să se retragă rezervele excedentare din contul de la Federal Reserve Bank, dar, în practică, aproape nici una în modul de zi cu zi are: dacă mâine deschide din nou, noi depozite, banii vor trebui să dovnosit din nou. Prin urmare, băncile oferă, de obicei, rezervele excedentare pentru creditele overnight (adică pentru o zi) către alte bănci, care, dimpotrivă, dispun de o lipsă de lichiditate instantanee. Acesta este exact interesul acordat acestui credit overnight și este reglementat de "rata țintă pentru fondurile federale". Cu toate acestea, este clar că prin acest tip de împrumut Fed are în principiu posibilitatea de a influența și toate celelalte tipuri de împrumut.

Porecla lui, domnul Bernanke, a justificat pe deplin în cursul crizei actuale, a încărcat sume mari de bani în sistemul financiar. Am menționat deja creditele acordate băncilor, iar un alt mijloc important a fost achiziționarea unei varietăți de obligațiuni ipotecare. Această măsură permite băncilor și întreprinderilor pentru a scăpa de (cel puțin temporar) din activele „rele“ pe cărțile lor, în loc de a le oferi cu lichidități, sau (în cazul în care există o răscumpărare), sau titluri de încredere (în cazul în care schimbul a avut loc pentru titluri de stat). Împreună cu alte acțiuni de tip similar, toate acestea au ajutat pentru a evita un colaps al sistemului financiar - dar, de normalizare a piețelor, excesul de lichiditate a început să se scurgă pe podea de tranzacționare, creșterea costurilor, în special pentru materii prime: ulei si metale industriale. Prețurile pentru nichel au crescut cu 38% în ultimele 3 luni, cuprul a crescut cu 10%. În același timp, cererea reală de metale din partea industriei a rămas aproape neschimbată, iar toate achizițiile au fost făcute pentru a crește stocul de materii prime din depozite.

Imediat este de remarcat faptul că scurgerea de bani pe piețe nu este accidentală: randamentul mediu al activelor incluse în oferta monetară largă (unitatea M2) este minim pentru mai mult de o jumătate de secol de observare. În timp ce ratele fondurilor federale sunt la zero, aceasta nu este periculoasă, din moment ce randamentele instrumentelor de creanță de încredere continuă să scadă. Este logic în astfel de condiții că băncile tind să plaseze excedentele excedentare undeva. De îndată ce obiectele standard de investiții sigure (depozite, obligațiuni de trezorerie pe termen scurt etc.) nu aduc aproape nimic, băncile retrag bani pe piețele de acțiuni și de mărfuri. Creșterea burselor de valori completează imaginea generală, care pare a fi neechivocă: în sistemul monetar, un excedent clar de lichiditate liberă, creând amenințări de umflare a unor noi bule. Se pare că, în astfel de condiții, este necesar să se întărească politica monetară și cât mai curând posibil. Dar nu este așa de simplu.

Grafic 1. Randamentul activelor incluse în marea majoritate de bani M2.

Sursa: Rezervele Federale ale Statelor Unite

Graficul 2. Prețurile de vânzare ale producătorilor pentru materii prime.

Sursa: Biroul de Statistică a Muncii, Departamentul Muncii din SUA

Figura 3. Prețurile de consum pentru mărfurile fără hrană și combustibil.

Sursa: Biroul de Statistică a Muncii, Departamentul Muncii din SUA

Faptul că cele mai importante economii ale lumii (SUA, în primul rând) au o bază de credit: partea leului de circulație a banilor în ele este asigurată de sistemul bancar, pentru furnizarea de credite tuturor agenților economici, precum și o varietate de fonduri (investiții, acțiuni, reciproc, gard viu și, desigur, pensie), atragerea de economii private și investirea acestora în valori mobiliare, ceea ce permite tuturor să obțină un venit bun. Prin urmare, cel mai larg multiplicatorul monetar (M3 raport cu baza monetară), care arată capacitatea sistemului financiar „multiplica“ pelviana de numerar în Statele Unite, ultimul deceniu a fost foarte mare - semnificativ mai mare decât 10. Această lichiditate umple toate canalele de circulație monetară, oferă o oportunitate pentru creșterea economică.

Figura 4. Împrumut bancar agregat în SUA.

Sursa: Rezervele Federale ale Statelor Unite

Graficul 5. Raportul dintre M1 și baza monetară.

Sursa: Rezervele Federale ale Statelor Unite

Figura 6. Raportul dintre M2 și baza monetară.

Sursa: Rezervele Federale ale Statelor Unite

Figura 7. Raportul dintre M3 și baza monetară.

Sursa: Rezerva Federală a Statelor Unite și surse private de estimări ale M3

• FOMC continuă să respecte politica "pe termen lung" cu privire la tarifele ultra-scăzute
• Economia SUA are nevoie de sprijin sub forma unei politici monetare moi
• Odată ce recuperarea are o contur mai pronunțată, va trebui să începeți să strângeți politica
• Șomajul înalt este un alt argument în favoarea politicii monetare moi.

În opinia monetariștii, imaginea economică actuală necesită o aprovizionare permanentă a excesului de lichiditate, mai devreme sau mai târziu, un număr foarte mare de „extra“ bani nu se va încălzi doar până indicii bursieri, dar, de asemenea, începe să se infiltreze în sectorul real al economiei, urmat de credit și multiplicatori vor fi corectate. Din punctul nostru de vedere, este un cerc vicios, deoarece criza creditelor este un preț de a plăti pentru un termen lung „sindrofie împrumut“ de zeci de ani anterioare, atunci când cererea este creșterea artificială în mod nejustificat disponibilitatea creditului. Aceasta înseamnă că, în timp ce oferta (la scară globală) nu se micșorează la dimensiunea cererii reale, economia nu se va contracta. Prin urmare, tot timpul vor exista șomaj mare, veniturile private nu vor crește, povara datoriilor va rămâne ridicată. În aceste condiții, împrumutul real nu poate crește, cât de mulți bani nu puteți imprima: emisiile pot avea doar un efect temporar, înăsprirea procesului descris.

Fed constant subliniază faptul că își va adapta planurile în conformitate cu realitatea în schimbare și, pentru noi, ni se pare că aceasta este departe de o frază formală. Dacă situația din economie se înrăutățește din nou, creșterea plăților neachitate pentru împrumuturi va fi accelerată și băncile vor avea nevoie foarte mult de rezerve. Dacă piețele financiare și de mărfuri vor cădea în jos (ceea ce ar fi și logic), atunci mulți investiți acolo ar putea avea probleme cu lichiditatea. Oricare ar fi fost, însă o evaluare sobră a situației economice actuale din state nu pare prea sumbră. Probabil, doar doi factori se remarcă în roșu pe fundalul lăstarilor verzi. Situația cu deficitul bugetar al SUA rămâne foarte alarmantă, iar rata șomajului rămâne substanțial ridicată (9,7%).

O caracteristică caracteristică a situației actuale este că economia Statelor Unite aduce încă venituri mici. Cu toate acestea, având în vedere că nivelul de acceptare a riscurilor la începutul acestui an a scăzut la nivelurile minime istorice, investitorii nu mai sunt foarte interesați să cumpere obligațiuni de trezorerie care să producă profituri reduse. Toate acestea sugerează că Fed se află într-o situație delicată: creșterea prețului împrumuturilor guvernamentale și a ipotecilor de pe piață poate avea consecințele cele mai dezastruoase pentru întreaga economie. Asta este, este prea devreme pentru a ridica rata (șomaj ridicat) și să păstreze valoarea de bani la zero mărci, este de asemenea plină.

Nu trebuie să uităm că Fed în timpul crizei a sprijinit economia prin programe pentru a oferi lichidități și garanții (dintre care majoritatea sunt deja finalizate), precum și achizițiile directe de datorii ipotecare la 1430000000000 $. Această sumă include valori mobiliare legate de împrumuturile ipotecare, cu 1,25 trilioane de dolari. și titluri de creanță ale agențiilor ipotecare majore cu 175 de miliarde $. Aceasta este acum Fed are nevoie pentru a începe planificarea pentru viitoarele vânzări de active, cât mai repede posibil pentru a normaliza echilibrul a crescut în timpul crizei la un record de 2320 miliarde $. Astfel, bilanțul Fedului va rămâne îndelungat pentru mulți ani dacă activele nu sunt vândute.

Figura 8. Numerarul în numerar și rezervele excesive ale băncilor din SUA.

Sursa: Rezervele Federale ale Statelor Unite

Dacă autoritățile monetare din SUA nu vor lansa pe deplin cererea de investiții, Trezoreria va plasa din ce în ce mai mult datorii. Aceasta va crea premisele creșterii inflației și o nouă slăbire a monedei naționale. În cele din urmă, acest lucru va duce la o creștere a randamentului obligațiunilor guvernamentale americane primite de investitor, ceea ce înseamnă că, la un moment dat, SUA nu vor putea ieși din capcana datoriei.

Dacă presupunem că PIB-ul SUA este acum 14,3 trilioane de dolari. atunci cheltuielile anticriză au fost după cum urmează:

Astfel, dacă îndepărtăm rata de creștere a deficitului bugetar, PIB-ul nominal SUA ar fi scăzut în ultimul an cu 12%, ceea ce corespunde unei reduceri a cheltuielilor de consum pentru benzi de 60%, ceea ce corespunde mediei din ultima jumătate de secol. Comprimarea cheltuielilor de consum a fost compensată de resursele de stat - aceasta este o practică obișnuită pentru o perioadă de criză, dar în acest fel este imposibil să se asigure o creștere economică pe termen lung.

Până acum, am vorbit doar despre America, ceea ce este destul de logic, deoarece în economia ultimelor decenii, SUA au creat partea leului din excesul final al cererii. Alte puteri și comunități mondiale de conducere au propriile caracteristici ale politicii monetare și problemele lor locale. Să ne ocupăm de ele pe scurt.

Marea Britanie. care nu sunt incluse în zona euro, are, de asemenea, propriile probleme și particularități: deficitul bugetului de stat, cea mai mare dintre țările dezvoltate și ponderea excesivă a sectorului financiar în PIB. Toate acestea face ca Banca Angliei și precaut în același timp, pentru a sublinia programul de obligațiuni de răscumpărare de dragul de a reține ratele dobânzilor la niveluri relativ scăzute - creșterea recentă poate fi un dezastru pentru buget, ipoteci și multe active financiare (inclusiv instrumente derivate), care sunt grevate bilanțurile de conducere City of London. Sectorul de consum există chiar mai mult de o problemă decât în ​​SUA - în cazul în care ultima datorie a gospodăriilor este de 130% din venitul lor real disponibil în Marea Britanie, această cifră ajunge la 160%: prin urmare, preocuparea de a menține ratele la niveluri acceptabile. Există o altă caracteristică - 06 mai, atunci trebuie să treacă prin alegeri parlamentare, cu echilibrul dintre liderii în acest moment este foarte strâns: și în astfel de cazuri, Banca Angliei este, în general desconsiderare pentru întreaga perioadă de pre-electorală - „battening în jos trapele“ și nu schimbarea numai ratele, dar, de asemenea, limitând discursurile reprezentanților lor oficiale. Prin urmare, în Marea Britanie, este puțin probabil să vedem ceva interesant până cel puțin vara - cu excepția cazului în care există o nevoie de urgență. Între timp, Bank of England își menține rata de actualizare la 0,5%, iar volumul cumpărărilor de obligațiuni la STG200 miliarde.

Graficul 9. Dinamica ratelor de bază în Japonia, zona euro, Marea Britanie și SUA.

Sursa: Rezervele Federale ale SUA, BCE, Banca Angliei, Banca Japoniei

Figura 10. Dinamica anuală a bazei monetare din Rusia.

Sursa: Banca Rusiei

Având în vedere perspectivele politicii monetare a Fed, vom încerca să ne exprimăm opinia cu privire la impactul ratelor din SUA pe piețele deschise: materii prime, monedă, burse de valori.

Trimiteți-le prietenilor: