5.7. Leverage financiar
Înțelegerea naturii riscului investițional și capacitatea de a evalua valoarea sa este importantă nu numai pentru investitor, ci și pentru managerul financiar al întreprinderii. valoare # 946; coeficientul unei societăți specifice servește drept orientare pentru investitor în determinarea nivelului de rentabilitate dorit pentru valorile mobiliare ale societății. Pentru un manager financiar, rata venitului plătit înseamnă prețul de mobilizare a capitalului. Prin urmare, atunci când planifică sursele de finanțare a investițiilor, trebuie să țină seama de evaluarea riscului de piață a companiei sale. În caz contrar, parametrii randamentului titlurilor emise vor fi mai mari sau mai mici decât cei care ar putea fi aprobați de piață. Și aceasta va însemna fie un preț exorbitant al unui nou capital, fie o incapacitate de plasare a valorilor mobiliare din cauza rentabilității lor scăzute. Riscul unei anumite garanții este de interes pentru investitor numai ca un factor de modificare a riscului global al portofoliului. Dacă este necesar, acest risc poate fi diversificat, dacă acest lucru nu este suficient, investitorul poate pur și simplu să scape de prea riscant în opinia sa asupra hârtiei. Managerul financiar se află într-o situație calitativ diferită - întregul său "portofoliu" constă într-o singură întreprindere, pentru a scăpa de care își pierde locul de muncă. El este obligat să identifice în mod clar motivele care au condus la această sau pe acea evaluare a pieței riscului inerent în cadrul companiei.
După cum se poate observa din diagrama din Fig. 5.4.1 (paragraful 5.4), alături de factori externi (riscul valutar, riscul ratei dobânzii etc.), există premise interne pentru creșterea sau reducerea riscului întreprinderii: riscuri de afaceri (business) și riscuri financiare. Întreprinzător înseamnă riscul de a nu primi profitul din exploatare (profit înainte de dobânzile la împrumuturi și impozitul pe venit). Una din caracteristicile acestui risc este efectul de levier operațional, considerat la punctul 3.2. Riscul financiar este asociat cu posibilitatea de a nu primi profitul net înainte de impozitul pe venit, ci după plata dobânzii. Una dintre măsurile acestui tip de risc este influența financiară sau efectul efectului de levier financiar. Comparând formulele de determinare a profitului operațional și a profitului net înainte de impozitare, putem concluziona că un factor de risc suplimentar în cazul impulsionării financiare este suma totală a dobânzii pentru împrumut.
Prib - profit operațional;
E-I - profit net înainte de impozitul pe venit;
p - prețul de 1 articol;
v - costuri variabile pentru 1 produs;
q - volumul vânzărilor;
FO - costuri fixe, legate numai de activități de exploatare (fără dobândă pentru un împrumut);
I - suma dobânzii pentru un împrumut.
Evident, valoarea plăților de dobânzi crește odată cu creșterea ponderii capitalului împrumutat în structura generală a surselor de finanțare ale întreprinderii. În consecință, pârghia financiară reflectă gradul de dependență a societății de creditori, adică mărimea riscului de pierdere a solvabilității. Cu cât este mai mare pârghia financiară, cu atât este mai mare riscul de a nu primi profitul net și, în al doilea rând, falimentul întreprinderii. Pe de altă parte, pârghia financiară contribuie la îmbunătățirea rentabilității capitalului social: fără a investi în capitalul social suplimentar (înlocuit cu fonduri împrumutate), proprietarii primesc o sumă mare de profit net "câștigat" de capitalul împrumutat. În plus, societatea poate utiliza "scutul fiscal", ca spre deosebire de dividendele pe acțiuni, valoarea dobânzii pentru un împrumut este dedusă din suma totală a profitului care este supusă impozitării. Cu toate acestea, pentru a profita de pârghia financiară, societatea trebuie să îndeplinească condiția obligatorie - să obțină un profit operațional, cel puțin suficient pentru a acoperi plățile de dobânzi din fondurile împrumutate.
Este o constantă în raport cu profitul operațional. valoarea dobânzii exercită aproximativ aceeași funcție ca și valoarea costurilor fixe în cazul efectului de levier operațional: în punctul de acoperire a acesteia, rezultă un profit net și, cu cât este mai mare plata pentru împrumut, cu atât crește mai repede profitul net pe acțiune în vecinătatea punctului de acoperire. Pe măsură ce veniturile din exploatare scad, venitul net al fiecărui acționar va scădea, de asemenea, disproporționat de rapid. Creșterea ponderii capitalului împrumutat creează efectul unei pârghii care operează în ambele direcții - atât în direcția creșterii profitului net pe acțiune, cât și în direcția scăderii acesteia. Forțând conducerii companiei să-și sporească dependența financiară de creditori, proprietarii suportă pe deplin un risc financiar suplimentar: dobânda pe împrumut trebuie plătită indiferent de rezultatele muncii și dividendele sunt plătite numai din profitul net pe care întreprinderea nu îl primește. În plus, în eventualitatea falimentului unei întreprinderi, creditorii vor avea un avantaj în comparație cu acționarii în obținerea cotei lor în proprietatea sa. Proprietarii vor fi ultimii din coada de așteptare a solicitanților pentru valoarea reziduală a întreprinderii lichidate. O astfel de creștere semnificativă a riscului acționarilor este compensată de un nivel mai ridicat al rentabilității capitalului propriu pe care compania îl va oferi în cazul unui rezultat reușit.
Modificarea profitului net înainte de impozitare la 1 acțiune în raport cu profitul operațional
Aplicând aceste valori în grafic (Figura 5.7.1), puteți vedea că profitul net pe acțiune al celei de-a doua întreprinderi crește mai repede decât primul, în raport cu profitul operațional. Astfel, dacă profitul operațional crește cu 1 punct procentual, profitul net pe acțiune pentru a doua întreprindere va crește mult mai rapid. În mod similar, va scădea mai rapid, cu o scădere a profitului operațional cu 1 punct.
Efectul cantitativ al efectului efectului de levier financiar este de obicei măsurat prin raportul dintre valoarea profitului operațional și valoarea profitului net înainte de impozitare:
De exemplu, o întreprindere care a primit un profit operațional de 10 milioane de ruble și a plătit 2 milioane ruble de dobândă pentru un împrumut va avea un efect de levier financiar de 1,25 (10 / (10 - 2)). Dacă gradul de dependență financiară a întreprinderii a fost de trei ori mai mare, adică a trebuit să plătească 6 milioane de ruble de plăți de dobânzi, efectul efectului de levier financiar va fi de 2,5 (10 / (10 - 6)). În primul caz, o creștere a profitului operațional cu 1 punct procentual va oferi proprietarilor o creștere a profitului net înainte de impozitare pe 1 acțiune cu 1,25 puncte, în al doilea cu 2,5 puncte procentuale. Veniturile proprietarilor vor scădea cât mai repede în cazul scăderii profitului operațional.
Figura 5.7.1. Diagrama de îndatorare financiară
Efectul efectului de levier financiar este "suprapus" asupra efectului efectului de levier operațional. Riscul general al unei întreprinderi crește dramatic, atât în cazul în care atât levierul operațional, cât și cel financiar au valori mai mari decât unitatea. Produsul acestor doi indicatori se numește o pârghie comună sau combinată. Combinând formulele (5.7.3) și (2) din secțiunea 3.2, obținem:
Asta înseamnă că levierul combinat al unei întreprinderi care are o pârghie de exploatare de 1,7 și o pârghie financiară de 1,5 va fi de 2,55 (1,7 * 1,5). Pentru o întreprindere a cărei pârghie de exploatare este de 3 și o valoare financiară 0.4, ponderea globală va fi considerabil mai mică: 1,2 (3 * 0,4). Înțelegerea semnificației și a mecanismului efectelor efectului de levier financiar și operațional oferă managerului financiar posibilitatea de a gestiona riscul intern al întreprinderii sale, contribuind astfel la reducerea prețului capitalului implicat pe piața financiară.
Amplitudinea riscurilor operaționale și financiare nu poate decât să afecteze riscul general de investiție al titlurilor de valoare ale societății. Chiar și pe piețele slab eficiente, toți investitorii au posibilitatea de a primi situațiile financiare ale întreprinderii și de a calcula indicatorii de interes pentru ei. Legătura dintre efectul de levier combinat și # 946; - coeficientul firmei poate fi exprimat prin următoarea ecuație:
I - deviația standard a profitului pe 1 acțiune din întreprinderea i;
M, - coeficientul de corelație între nivelul profitului pe 1 acțiune al întreprinderii i și rentabilitatea pieței în ansamblu;
M - deviația standard a randamentului pieței.
Relația dintre # 946; - coeficientul de levier și coeficientul financiar este exprimat prin formula:
# 946; L- # 946; - coeficientul întreprinderii care are împrumuturi (Leveraged);
# 946; U - # 946; - coeficientul unei întreprinderi care nu are împrumuturi (neevaluat);
D - prețul de piață al tuturor titlurilor de creanță ale întreprinderii (inclusiv acțiunile preferențiale);
S - prețul de piață al acțiunilor ordinare ale societății.
De exemplu, # 946; - coeficientul întreprinderii, care nu are capital împrumutat, este de 2.7. În cazul în care conducerea companiei dorește să acumuleze fonduri împrumutate, ponderea lor în valoarea de piață totală a capitalului lor de piață la 30% (adică raportul D / S este 0,42857 (0,3 / 0,7)), piața va da următoarea estimare # 946; -coeficientul întreprinderii:
O astfel de creștere semnificativă # 946; coeficientul poate duce la o creștere a costului capitalului disponibil pentru întreprindere, astfel că managementul acestuia trebuie să asigure investiția unor resurse financiare "proaspete" în proiecte cu o rată internă de rentabilitate mai mare.
Versiune imprimabilă
Trimiteți-le prietenilor: