Structura capitalului este raportul dintre fondurile proprii și cele împrumutate, precum și ponderea relativă a fiecărui tip de sursă în raport cu valoarea activelor totale. Pe lângă alegerea combinației optime de datorii și capitaluri proprii, managerul financiar trebuie să ia decizii cu privire la structura internă a capitalului propriu și împrumutat. Astfel, în sfera finanțării prin surse împrumutate, este necesar să alegeți între un împrumut bancar și o emisiune de obligațiuni.
Atunci când emiteți obligațiuni, trebuie să răspundeți la întrebarea: vor fi convertite apoi obligațiunile în acțiuni? Care va fi rentabilitatea și maturitatea lor? Dezvoltarea unei strategii unificate pentru formarea structurii capitalului este o sarcină foarte dificilă. Managerii financiari, rezolvând astfel de întrebări, se confruntă cu o mulțime de contradicții.
Să luăm în considerare baza teoretică pe această temă. Cea mai interesantă este teoria structurii de capital Modigliani-Miller, atât fără taxe, cât și cu contul lor.
Principalele ipoteze ale modelului sunt:
1. Investitorii au aceleași așteptări cu privire la rentabilitatea și nivelul de risc așteptat.
2. Acțiunile și obligațiunile sunt vândute pe piețele de capital ideale.
3. Îndatorarea firmelor și a persoanelor fizice este lipsită de risc.
4. Investitorii se așteaptă ca profitul înainte de impozitare al fiecărei companii să fie o valoare stabilă.
Declarația 1. Valoarea oricărei întreprinderi se determină prin capitalizarea profitului operațional net (EBIT) cu o rată constantă corespunzătoare clasei de risc a firmei.
V = EBIT / WACC, unde
V este valoarea firmei,
EBIT - profit net definit (profit operațional, NREI);
WACC este prețul mediu ponderat al capitalului unei firme.
Această metodă de determinare a valorii firmei este corectă, indiferent dacă societatea utilizează capitalul împrumutat sau nu. Exponentul V este o constantă. Prin urmare, conform modelului Modigliani-Miller, în absența impozitelor, valoarea firmei nu depinde de modul în care este finanțată.
Rezultă că:
- prețul mediu ponderat al capitalului pentru orice firmă cu sau fără capital împrumutat este complet independent de structura capitalului;
- prețul mediu ponderat al capitalului pentru firmele din același grup de risc este egal cu prețul capitalului social al unei societăți financiare independente (care nu utilizează fonduri împrumutate) din același grup.
Propoziția 2. Prețul capitalului social al societății este dependentă financiar de prețul capitalului financiar al companiei independente de același risc, a căror valoare depinde de diferența dintre prețurile primelor de capital și de capital datorii și de risc, precum și raportul dintre datorii și capitaluri proprii.
Dacă luăm în considerare cele două declarații împreună, putem concluziona: o creștere a ponderii capitalului împrumutat în structura surselor nu va crește valoarea firmei, deoarece beneficiile unui împrumut mai ieftin vor fi echilibrate de creșterea gradului de risc și a prețului capitalului propriu.
Astfel, în absența impozitelor, valoarea firmei și prețul total al capitalului său nu depind de structura surselor.
Să luăm în considerare un exemplu (Tabelul 12).
Compania are în vedere 2 planuri de finanțare. În primul caz, se realizează pe deplin în detrimentul fondurilor proprii (prin acțiuni ordinare), în al doilea caz - cu 50% pe cheltuiala proprie și 50% - în detrimentul fondurilor împrumutate. Rata anuală a dobânzii la împrumut este de 10%, valoarea totală a finanțării este de 1.000.000 de ruble. Luați în considerare venitul pe care investitorul îl va primi dacă alege primul și cel de-al doilea sistem de finanțare.
Să presupunem că există două opțiuni pentru dezvoltarea proiectului:
1) profit de 50.000 de ruble.,
Planuri alternative de finanțare
* - termenul "investitor" - în acest caz, este tratat pe scară largă (adică atât investitorul, cât și creditorul însuși), adică indiferent de forma de furnizare a fondurilor.
Dacă finanțarea proiectului este efectuată de mai mult de o persoană, ci de un grup de persoane, ar fi mai corect să vorbim despre venitul total al deținătorilor de acțiuni și obligațiuni ale societății.
Astfel, calcule simple arată că, în absența impozitelor și a costurilor de tranzacție, venitul investitorului nu depinde de metoda de finanțare. Este venitul pe care o firmă îl poate aduce, determină valoarea sa. Prin urmare, valoarea firmei nu depinde de metoda de finanțare (în cadrul acestor ipoteze).
Dobânzile la împrumuturi sunt deduse din profiturile impozabile și, prin urmare, oferă investitorilor posibilitatea de a primi o cotă mai mare din profitul operațional al firmei.
Să luăm în considerare un exemplu. Condițiile inițiale de finanțare sunt aceleași ca în exemplul precedent, dar impozitul pe profit este de 30%, dobânda scade profitul impozabil.
Rezultatele calculelor sunt prezentate în Tabelul 13.
Variante ale structurii capitalului
După cum se poate observa din calcule, în cazul în care oricare din profitul propus volume mai mari venituri combinate deținătorilor de acțiuni și obligațiuni este asigurată prin utilizarea de finanțare a datoriei, acest lucru se datorează faptului că plățile de dobânzi reduce venitul impozabil, reducerea plăților fiscale ale companiei.
Argumentând conform teoriei Modigliani-Miller, o firmă ar trebui să-și optimizeze valoarea utilizând 100% din capitalul împrumutat. Desigur, în practică, acest lucru nu se întâmplă. Fiecare firmă are structura sa optimă de capital, care este afectată de mulți factori, printre care prețul surselor individuale de capital, efectul efectului de levier financiar (care va fi discutat în detaliu într-una din următoarele prelegeri), nivelul riscului.
Să analizăm în detaliu efectul nivelului de risc al apariției unei "situații de tulburare financiară" asupra luării deciziilor privind structura capitalului.
Articole similare
-
Verificarea modelului de ceară al unei proteze parțiale detașabile din cavitatea bucală - stadopedie
-
Caracteristici economice și biologice ale animalelor purtătoare de blană - stadopedia
Trimiteți-le prietenilor: