ascunse sau explicit ar putea apărea pentru debitori implicit prevede: ascuns este devalorizarea monedei: o devalorizare formală în cazul monedelor de mărfuri și inflație imprimând o mulțime de bani în cazul monedelor de hârtie. (Anterior, a existat, de asemenea, oa treia opțiune -. Restructurarea datoriei în condiții de monarhie absolută nu au fost cazuri rare de execuții ale creditorilor, astfel încât titlurile de creanță guvernamentale sunt de obicei vândute la o rudă premium pentru datoria privată). Istoria ne spune că inflația, ca regulă, este în creștere, în perioada turbulențelor pentru țară. De aceea este dificil să nu fiți de acord cu afirmația că riscul de neplată a statului este redus la riscul inflației.
După cum am arătat mai devreme, inflația singură nu rezolvă problema singură. Avem nevoie de inflație neașteptată. Să ne uităm de cealaltă parte: dacă datoria împrumutatului este legată de inflație (de tipul biletelor de trezorerie protejate de inflație - TIPS), atunci este imposibil să-l minimalizeze prin deprecierea banilor. Din punct de vedere macroeconomic, statul poate ucide datoria prin inflație dacă rata medie a dobânzii la obligațiile datoriei scade sub ratele de creștere a PIB-ului nominal. Acesta este modul în care lumea a scăpat de împrumuturi după al doilea război mondial. Rata medie a dobânzii la datoria publică în SUA a fost mai mică decât rata de creștere a PIB-ului nominal.
Întrebarea principală: Pot guvernele să crească ratele nominale de creștere peste rata medie a dobânzii? Noi nu credem că o creștere specială a inflației va contribui la obținerea unui rezultat similar, din motive evidente: aceasta va avea, în ordinea în masă să elimine multe entități instituționale care au apărut în ultimele decenii - cum ar fi băncile centrale independente și a țintelor de inflație - și toți cei care au dat atât de greu Avantajele perioadei neinflaționiste, care a durat de la începutul anilor 1980.
În parte, scepticismul nostru se datorează faptului că piețele sunt conștienți de riscurile: Cele mai multe dintre țările cu un nivel ridicat de datorii plătite deja o rată a dobânzii mai mare decât creșterea PIB-ului nominal de așteptat, în timp ce piețele solicită o primă mai mare pentru creșterea poverii datoriei. În Statele Unite, există o legătură clară între PIB-ul nominal și randamentele obligațiunilor (în plus, rata medie reală plătită pentru datoria publică depinde și de acest indicator). Există o altă complicație foarte gravă: în prezent, aproape jumătate din toate plățile bugetare din SUA sunt indexate ținând cont de inflație.
Cum să reducem ratele dobânzilor sub creșterea nominală? După cel de-al doilea război mondial, pe parcursul mai multor ani, ratele dobânzilor s-au menținut sub creșterea nominală, în această perioadă, statul a decis majoritatea problemelor legate de datoriile sale. Acest lucru se datorează reglementării financiare. Fed, care la acea vreme nu a avut încă independență, a luat măsuri pentru a menține ratele pe termen lung la 2,5%. Totul sa încheiat printr-un acord între Sistemul Federal de Rezervă și Ministerul Finanțelor din 1951.
Răspunsul este să căutați în regulament: Iată punctul cheie. În cazul în care o valoare implicită ascunsă presupune plata dobânzii sub rata de creștere nominală, noi credem că politicienii vor fi angajat la o rată redusă, mai degrabă decât întărirea inflației. De fapt, atunci când cumpărăm statul. obligațiuni, băncile centrale au făcut deja un pas în această direcție. Pe termen mediu, ar putea fi necesar să oblige instituțiile financiare private să cumpere datoria publică. Înainte de refuzul sistemului de reglementare financiară, astfel de investiții au fost adesea obligatorii (acestea sunt justificate de considerente de prudență). De exemplu, investițiile din SUA băncile comerciale în titluri de stat a scăzut brusc ca procent din totalul activelor, și ca procent din volumul statului de eliberare. obligațiuni. Acum, bilanțurile băncilor comerciale este de aproximativ 8 trilioane de dolari. de dolari. În cazul în care obligația de a păstra 20% din activele sale în titluri de trezorerie, cota lor se va ridica la 1,5 miliarde. Alte lucruri fiind egale, astfel de acțiuni vor duce la o contracție de credit, în cazul în care autoritățile de reglementare nu permit băncilor să utilizeze mai mult efectul de levier (este destul de justificată, pentru că atât de mulți bani este localizat în "active sigure"!) Nu susținem această abordare, totuși, situația este că o încercare de a scăpa de datorii prin neajunsuri ascunse poate fi exprimată într-o rată de scădere decât în creșterea inflației.
Bazat pe materiale de la Morgan Stanley
Sursa: Forexpf.Ru - Forex News
Trimiteți-le prietenilor: